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　　近日，健康之路股份有限公司（简称“健康之路”）涌现港股主板上市央求材料，建银外洋为其独家保荐东说念主。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所，但均已失效。

　　字据弗若斯特沙利文的贵寓，按限制2023年12月31日，健康之路平台上的注册个东说念主用户数量来野心，健康之路计议着中国最大的数字健康医疗处事平台之一。自2001年起，健康之路便为中国个东说念主用户于数字平台上提供健康医疗处事，属于行业的先驱。

　　开垦于今，健康之路已前后眩惑了百度、上饶国资等着名投资机构。其中，百度（香港）是公司第二大鼓舞，执股比例为12.46%。关联词，现在国内数字健康医疗处事的营业模式仍未充足跑通，公司自己也存在诸多隐忧。

　　从功绩默契看，频年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2023年以及2024年上半年，公司营收分辨为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。但在营收高速增长的同期，公司却迟迟无法罢了扭亏，论述期内吃亏分辨为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。

　　限制2024年6月30日，公司累计吃亏已达24.01亿元。现在公司已资不抵债，净欠债额已高达17.09亿元。导致公司执续吃亏的原因一方面在于公司可相易可赎回优先股产生赎回欠债的公允价值变动，另一方面则在于公司自己业务盈利身手不停下滑。

　　就可相易可赎回优先股而言，在递表港交所之前，健康之路已先后完成A轮、B-1轮、B-2轮融资，IPO前投资东说念主包括百度、上海界佳、上饶国资，相关融资契约中均包含有赎回特权。伴跟着股权估值的擢升，2021年-2023年以及2024年上半年，健康之路因赎回欠债的账面值变化产生的吃亏分辨为0.84亿元、2.68亿元、3.25亿元及0.63亿元。

　　值得一提的是，字据对赌契约涌现，如公司未能于2024年6月30日前完成合经验初度公开垦售，则相关鼓舞有权条目健康之路偏执首创鼓舞购买其股份。赎回金额为已支付的投资金额加10%复合年利率的利息加股息或股份其时的公允价值之间的孰高值。限制2024年6月30日，健康之路赎回欠债已达17.83亿元，远高于公司总财富的3.18亿元。

　　从业务看，健康之路业务障翳了两个板块，分辨是数字健康医疗处事、企业措置决策和数字化营销决策。2021年-2023年，公司营收界限由4.31亿元迅猛增至12.44亿元，但计议利润仍异常薄弱。

　　据招股书，剔除赎回欠债的账面值变化、融资资本等非计议损益后，论述期内公司计议利润分辨仅为-6644.1万元、1091.6万元、716万元。2024年上半年，公司计议利润为247.5万元，同比下滑88.16%。

　　开垦20余年计议利润仍在盈亏线上抗击的原因或与公司不停拓宽业务线堆高营收，但各业务之间协作性较差关联。将两伟业务板块进一步拆分，2021年-2023年，公司营收大幅增长主要依靠健康会员野心业务、医药销售业务、骨子处事业务、信息本领处事业务，其余各细分业务营收增长逐渐或已出现下落。

　　其中，健康会员野心主要面向个东说念主用户，主要提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗掂量和手术安排等处事。2023年，该项业求罢了营收1.26亿元，同比增长约75%。关联词，从业务收入的前瞻性筹划合约欠债来看，2024年业务或难以守护增长态势。

　　招股书涌现，健康会员野心的客户需事先支付合约处事款项，公司将于有用期内在此等客户冷漠条目时提供处事，并将相搪塞款记为合约欠债。因此，该筹齐整反馈了改日的业务收入，2021年-2023年，健康之路合约欠债分辨为0.85亿元、0.9亿元，0.57亿元，2023年已出现大幅下落，改日健康会员野心业务或将承压。

　　医药销售业务主如若指线下药店及药物批发业务，公司于2022年 12月收购六家特药药房，并于2023年11月开 始医药批发业务，相关业务的毛利率较低且市集竞争热烈，除了省略增厚营收除外对利润的擢升匡助有限，业务模糊亮点。

　　而骨子处事主要包括骨子营销、采集临床数据及进行临床实证情景的不雅察及分析；信息本领处事主要指开垦及羡慕软件。由此不出丑出，诚然健康之路诚然通过收并购扩大了业务范围及营收界限，但各业务之间模糊协同效应，不仅镌汰了经管着力，部分业务板块更是已对公司举座盈利身手酿成牵涉。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率举座呈执续下落趋势，各论述期内分辨为40.2%、43.2%、32%、30%。

　　从估值水平看，现在健康之路的投后估值已达41亿元，聚会现存功绩以及业务远景来看，难言性价比。此外值得热心的是，在公司历史沿革中，存在两起反常的股权交往及收并购方式。

　　2022年12月2日，好意思尊和善以989.13万元的价钱认购健康之路4010.57万股股份，远低于其他投资者入股资本，按其入股资本野心，公司投后估值仅2.05亿元。对此，健康之路在招股书中示意，主要由于好意思尊和善实控东说念主施女士的丈夫为前董事及前鼓舞，其字据历史职工执股野心获授几许股份奖励，后因资金需求但愿集团回购，并商定如改日仍欲投资公司，相关代价将由订约方参考出售事项的代价经公说念接洽后厘定。

　　从时刻来看，施女士的丈夫条目回购的时刻为2021年9月，随后2022年3月施女士即再度采取投资。据招股书，出售时每股股份约0.08港元，而再度投资时每股股份约0.27港元。时隔仅5个月，为何施女士匹俦要低卖高买，令东说念主颇为不明。此外，出售及收购的股份数量是否一致，公司未在招股书中明确涌现，是否存在利益运输值得热心。

　　雷同反常的还有一项收购案，2021年1月4日，健康之路与三零二医疗科技LLP签订股权转让契约，以代价东说念主民币49万元收购三零二医疗科技49.0%股权。同日，健康之路与王敏签订股权转让契约，以代价东说念主民币51万元收购三零二医疗科技51.0%股权。此外，当作交往的一部分，健康之路结清三零二医疗科技的未偿债务，金额为东说念主民币2百万元。

　　而在2022年4月，健康之路又以计议着力欠安，公司净财富为负为由，以零代价将三零二医疗科技的99.00%及1.00%股权转让予范垂宝及高祖峰。3百万收购，一年后零代价转让，是前期的投研尽调责任出现问题已经变相利益运输？

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