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　　近日，爱维艾夫病院治理集团有限公司（简称“爱维艾夫”）向港交所主板递交上市苦求，中信证券为其独家保荐东说念主。此前，爱维艾夫曾于2023年12月22日递表港交所，这次为第二次递表苦求。

　　据招股书，爱维艾夫主要为不孕不育患者提供缓助生殖劳动，共领有四家特准病院。据弗若斯特沙利文数据，2023年，爱维艾夫病院共提供7848次缓助生殖劳动，在世界民营缓助生殖病院中排行第四。

　　关联词，在对招股书进行梳理后发现，公司将来发展仍存在诸多隐忧。率先，爱维艾夫实控东说念主配头一股独大现象彰着，运营主体握股比例接近95%，公司解决等方面或存风险。其次，私立医疗机构总体阛阓份额仅14%，其中公司阛阓份额仅1%，阛阓竞争力或有限。此外，公司功绩平平，已出现增收不增利现象，净利率、金钱申报率等均已创下新低，同期区域性特征彰着，将来发展后劲或不及。

　　阛阓份额仅1% 出身率下滑布景下远景待考

　　连年来，生养问题愈发引起国度与社会和顺。事实上，畴昔几年间，国度已徐徐放开对缓助生殖领域的管控，并出台了系列指导性文献，为我国缓助生殖劳动的开展及磋磨产业的发展提供优良的战略环境。

　　2022年北京医保局提议将东说念主工受精、胚胎移植等16项缓助生殖时刻纳入北京医保；银川卫健委也提议对独特家庭中年事为40-49岁的女性，确需要推行缓助生殖时刻再生养的赐与6万元生养补贴；2023年2月国度医保局回复，将徐徐把合乎的缓助生殖时刻纳入医保，并饱读舞中医病院开设优生优育门诊，提供不孕不育颐养劳动。

　　关联词，从阛阓角度看，爱维艾夫将来的发展后劲或有限。一方面，缓助生殖劳动阛阓竞争横暴，公立病院领有比私立病院更多的资深生殖大夫，医疗资源亦愈加丰富。当今国内阛阓中，公立生殖中心占齐全主导地位。

　　凭证弗若斯特沙利文良友，2023年国内缓助生殖阛阓范围约308亿元，其中公立医疗机构所提供的缓助生殖劳动的阛阓范围为265亿元，占比约86%。在留给私营机构的14%的阛阓份额之中，爱维艾夫的阛阓份额并不算突出，以2023年进行的IVF周期计，爱维艾夫在国内缓助生殖阛阓中的份额仅约1%，排行第四，前三名的阛阓份额基本均爲爱维艾夫的三倍控制。

　　招股书中，爱维艾夫坦言，“多少私立病院及诊所筹备的医疗样貌汇聚范围比咱们更大，财务资源亦愈加浑厚。咱们的病院近期巧合能在上述方面胜出该等竞争敌手，甚而压根无法与之竞争。”

　　另一方面，从阛阓范围的变动趋势看，2022年，中国60年来初度出现东说念主口下跌，2023年全年出身率仅为6.39‰，总数生养率1.0控制，在大师主要经济体中位居倒数第二。《中国东说念主口方位敷陈2024》指出，由于生养堆积效应渐渐隐匿、生养率低迷、育龄妇女范围握续下滑、生养成本高导致生养意愿缩小等，要是莫得骨子有用的饱读舞生养战略出台，出身东说念主口下跌趋势较难扭转，缓助生殖业务阛阓或濒临增长放缓的风险。爱维艾夫在招股书中也提到，倘中国将来出现任何东说念主口或出身率下跌， 则可能对咱们的业务运营及将来远景产生紧要不利影响。

　　增收不增利润盈利蓄意立异低 一股独大现象彰着运营主体握股近95%

　　功绩方面，2021年、2022年以及2023年，爱维艾夫营收鉴别为4.20亿元、4.07亿元、4.94亿元，近三年营收年复合增长率约8.45%。横向对比来看，据Wind数据泄露，锦欣生殖在同敷陈期内的营收鉴别为18.54亿元、23.79亿元、28.15亿元，营收年复合增长率为23.22%。

　　从盈利才智来看，爱维艾夫的净利率、权利申报率及金钱申报率在敷陈期内合座呈下滑趋势。2023年，公司净利率、权利申报率、金钱申报率鉴别为13.1%、10.9%、8.3%，均创下三年新低。

　　聚集运营主体来看，爱维艾夫大部分收入来自湛江久和病院，各敷陈期内营收鉴别为2.12亿元、2.14亿元、2.35亿元，各期营收占足迹搜比重均在50%控制，具有较彰着的区域性特征。从公司的募投神志看，召募资金大部分仍聚焦于对现存院区的升级，在公司中枢院区收入增速下滑的布景下，公司将来能否冲突地缘抵制仍待不雅察。

　　值得一提的是，从金钱欠债情况看，爱维艾夫自己并不缺钱。适度2024年上半年，公司现款、现款等价物过火他金融金钱统统约2.52亿元，其中其他金融金钱1.06亿元，无诟谇期银行贷款，本钱欠债比率为0。在握有大额承诺居品，无贷款情况下，公司仍欲通过上市募资，合感性有待考量。

　　股权方面，爱维艾夫一股独大的现象相配彰着。据招股书泄露，经股权穿透后，爱维艾夫实控东说念主配头任吉忠、张晓文共计握有公司91.81%的股权。对股权结构进行进一步梳理后发现，爱维艾夫集团上市主体公司本质仅握有运营主体公司70%的股权。从运营主体的视角来看，公司实控东说念主任吉忠、张晓文配头本质握有股权比例接近95%。

　　据招股书泄露，爱维艾夫主要运营实体为湛江久和病院、揭阳爱维艾夫病院、昆明爱维艾夫病院及天津爱维病院。上述4家病院均由深圳爱维艾夫100%握有。而深圳爱维艾夫则由公司实控东说念主任吉忠内助张晓文、男儿任泓侨通过爱维飞庆、艾维正禄、艾维三才、爱维中元、艾维正元握有30%的股权。

　　同期，实控东说念主任吉忠通过境外实体Jiuhe BVI、LBRS Holdings、Suda BVI握有上市主体爱维艾夫病院治理集团有限公司（图中“本公司”）91.81%的股权进而迤逦握有深圳爱维艾夫64.267%的股份。综上，爱维艾夫实控东说念主配头明面上握有上市公司91.81%的股权，但由于上市公司主体并非100%握股运营主体，从运营主体的视角看，实控东说念主配头本质享有4家病院的股权比例为94.267%。

　　由此不出丑出，不管是上市公司主体依然运营公司主体，爱维艾夫实控东说念主配头皆领有齐全的讲话权，即使按照公众握股比例25%估算，控股鼓舞握股比例或仍高达80%控制。过度麇集的握股比例不但可能繁衍出公司解决层面的各样弊病，还可能导致不对等的利益运送问题。

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